广告靠 AI 稳住基本盘，直播却主动踩下刹车，一增一减间，藏着快手的取舍。本季度直播收入 85 亿元，同比下滑 13.5%，这并非业绩溃败，而是平台主动瘦身。为规避监管风险、净化内容生态，快手收紧高风险娱乐打赏，扶持精品直播内容，短期牺牲流水，换取长期合规发展。

相比直播的主动收缩，电商板块的隐忧要棘手得多。最直观的变化，是快手本季度直接停止披露电商 GMV 数据。究其原因，行业税收监管趋严，中小商家、头部达人补税压力陡增，投流预算持续收缩。为留住商家生态，快手被迫加码流量补贴、返还佣金，直接侵蚀利润空间。本季度公司整体毛利率从 54.6% 跌至 51.2%，3.4个百分点的下滑。正是典型的补贴换份额，流量换商家的逻辑。

传统业务承压，新业务的担子，自然全都压在了风头正盛的可灵 AI 身上。

一季度可灵 AI 收入突破 6.5 亿元，同比增幅超 300%。截至 3 月，其年化收入运行率（ARR）已逼近 5 亿美元，同比去年的 1 亿美元年化收入，实现四倍飞跃。收入结构更是亮点十足，七成左右营收来自海外订阅与 API 服务，正面硬刚 Runway 等国际头部 AI ***工具，在全球市场站稳脚跟。应用场景全面开花，广告、短剧、游戏三大专业赛道深度渗透，爆款 AI 短片《纸手机》出圈，普通人依靠可灵三天完成成片，印证其技术普惠能力。

进入二季度，可灵在 C 端再度发力，借海外体育热点快速迭代模板玩法，登顶 42 个国家和地区 App Store 总榜，移动端单日流水最高达 22 万美元，商业化能力再上新台阶。

风光无限的背后，所有人都在发问：如此强势的 AI 增长点，为何救不动快手股价？

AI 狂奔，股价躺平，资本的冷静，从来都源于对成本与风险的精准算计。

可灵的高光表现，建立在快手巨额烧钱的基础之上。快手CFO金秉表示，预计2026年公司全年资本开支定为 260 亿元，较 2025 年猛增 110 亿元，新增资金几乎全部砸向算力***购与数据中心建设。按照五年折旧周期计算，新增算力每季度带来约 5.5 亿元刚性折旧，直接拖累毛利率 1.6 个百分点。重投入必然挤压利润，华泰证券预判，快手全年经调整净利润或将同比下滑15%。

现金流更是拉响警报，一季度经营现金流仅 31 亿元，投资活动净流出却高达 240 亿元，资金缺口肉眼可见。为填补窟窿，快手大举举债，借款余额从 130 亿元飙升至 276 亿元，近乎翻倍，财务费用从 2400 万元暴涨至 1.73 亿元。一边是无休止的算力投入，一边是节节攀升的债务压力，资本看到的不是盈利曙光，而是无底洞式的资金消耗。

营收占比偏低、技术优势褪色，两大硬伤，进一步稀释了可灵的想象空间。即便增速惊人，可灵 6.5 亿元的季度收入，在快手 337 亿元总营收中占比不足 2%，体量过小，暂时无力扭转整个集团的盈利颓势。

更致命的是，AI ***赛道早已硝烟四起，可灵的技术壁垒正在被快速瓦解。

行业榜单数据显示，4月可灵在文生***领域排第三、四，图生***（含音频）更是跌出前五。前可灵核心技术负责人出走阿里后，带队打造的新模型登顶行业榜首，产品实测效果全面超越可灵 3.0。海外流量也出现下滑，可灵海外站点 4 月访问量大幅回落，被竞品反超，专业用户吸引力持续下降。对手的攻势远不止于此，字节跳动 AI 基础设施年度投入最高可达 700 亿美元，和快手 260 亿元的资本开支形成数量级差距。算力、人才、资金全方位被压制，可灵的领先优势，正在一点点被蚕食。

内忧未除，外患加剧，分拆上市这步棋，成了快手无奈之下的破局之举。市场传出消息，快手***将可灵 AI 独立分拆、启动 Pre-IPO 融资，传闻估值高达 200 亿美元，几乎追平快手母公司当下的整体市值。快手也对此予以确认，虽尚未签署正式协议，但分拆规划已然提上日程。

快手此举意图很明确：独立运营搭建专属股权激励池，留住核心 AI 人才，避免顶尖团队被大厂高薪挖走；同时借助外部融资分担算力成本，减轻母公司财务压力。但理想丰满，现实满是不确定性。200 亿美元只是市场预期估值，并非落袋为安的真实价值，一旦行业热度降温、竞争恶化，估值极易大幅缩水。分拆之后，可灵与母体的业务协同能否维系、技术反哺能否持续，同样充满变数。再叠加电商停更 GMV 数据带来的信息不透明、海外业务再度亏损等问题，多重不确定性叠加，资本市场自然不敢盲目买单。

AI 赛道大浪淘沙，一时的狂飙不等于长久的领跑，可灵带得动热度，却带不动深陷成本泥潭的快手。纵观全局，快手手握潜力十足的 AI 产品，也踩中了内容创作的时代风口，但短期之内，巨额算力开支、高企的债务、传统业务增长乏力、行业竞争白热化等问题，全都无法快速消解。可灵想要从 “增长亮点” 变成 “利润支柱”，还需要跨过技术迭代、商业化落地、成本管控等多重关卡。

资本市场从不为短期热度买单，只认可可持续的盈利逻辑。这也就解释了，为何可灵一路高歌猛进，快手的股价却始终波澜不惊。

来源：星河商业观察返回搜狐，查看更多